内忧外患之下，双核发展的西王食品早已降温

随着国民经济的高速发展大众对饮食健康格外重视尤其是人们日常使用的油

(资料图)

随着国民经济的高速发展，大众对饮食健康格外重视。尤其是人们日常使用的油米面，产品种类越发精细繁多，标准也越来越严苛。作为粮油加工行业占比最大的食用油赛道，虽然在新消费时代下日益强大，但近年来的发展却略显颓势。　　2022年我国人均年食用油消费量首次出现下滑，这对于食用油赛道来说并不是个好消息。受疫情、国际环境等因素影响，一边是食用油厂商的集体涨价，另一边是行业的低迷转弱。2022年上市的粮油企业营收都在大幅上涨，但利润都在下降。在业内有“玉米油之王”之称的西王食品更是出现了罕见的“双降”。　　据2023年首季财报显示，西王食品营收14.21亿元，同比上涨6.33%；归母净利润-4223.99万元，同比回落105.94%。营收虽有回暖迹象，但利润仍在持续亏损。近期深交所因货币资金、借款等问题向其发出问询函，又因未披露供应商选择程序被山东证监局责令整改。如此看来，2023年西王食品可能依旧还处在水深火热之中。　　1　　三步走战略下，业绩增收不增利　　成立于2007年的西王食品，是国内最大的玉米胚芽油生产基地。2010年被中国食品工业协会冠以“中国玉米油城”称号。2011年成功在深交所上市，连续多年被评为中国“好粮油”示范企业，玉米油市占率高达30%以上，是该赛道的龙头企业之一。　　2016年11月西王食品斥资7.3亿美元收购加拿大运动保健品公司Kerr，跨入万亿大健康行业，从此实行双核心发展，并制定了三步走战略：先成为国内玉米油第一品牌，然后打造中国高端食用油第一品牌，最后塑造国内健康食品第一品牌。　　即使以现在的眼光来看，西王食品的战略布局可谓是下了一步好棋。坐拥刚需的食用油赛道和前景广阔的大健康行业，将来的发展之路必定一片光明。然而在三个“第一”的巨大压力下，西王食品的业绩表现有失水准。　　图片　　2022年西王食品营收60.7亿元，归母净利润-6.19亿元。实行三步走战略5年之后，其营收相比2017年只增加了4.52亿元。在利润方面，因为5年内2次计提收购Kerr集团产生的巨额商誉，从盈利直接掉进亏损深渊。　　尤其是近年来消费升级之下，西王食品在两大赛道内越来越跟不上其他厂商的脚步。与此同时在二级市场上，其股价在2016年收购Kerr集团达到14.05元顶峰后，便开始持续下跌。目前其股价在5元左右，而且相较于其他粮油股票，股价偏低难有上升空间。　　之所以在二级市场上活力不足，一方面西王食品业绩确实不佳，另一方面和其母公司西王集团的债务危机也有一定关系。　　2017年邹平市齐星集团被爆出陷入百亿债务危机，西王集团作为齐星集团最大担保方遭受牵连，担保金额高达近30亿元。随着齐星集团资金链断裂宣告破产，西王集团也因此失血严重。2019年又被爆出数十亿的债券违约事件，信用等级被下调。　　2020年西王集团虽然和债权人达成和解，但时至今日仍未完全履行。从时间节点上西王集团陷入危机之时，正是西王食品的“三步走”的初年。而自2018年以来，西王食品财务上的“大存大贷”一直被外界质疑和其母公司存在利益输送，多次被深交所问询。　　本来在并购Kerr集团之后有着光明未来的西王食品，近年来在利润方面的大幅波动，不难猜测或多或少与其母公司的困境脱不开干系。在这种情况下，西王食品的两大业务，在重压之下早无发展可言。　　2　　玉米油触及瓶颈，高端局开拓不利　　目前国内消费市场主要以大豆油、花生油、菜籽油和玉米油为主，但玉米油仍归类于小众油品，市占率在10%左右，市场规模仅在100多亿元。和其他油品不同，由于玉米油是玉米淀粉、淀粉糖等玉米深加工的副产品，以及不适合油炸炖煮等缺点，其市场空间注定难以发展壮大。　　并且随着科技水平的提高，餐饮场景的多样化，山茶油、米糠油、核桃油等新油种的发展势头相当迅猛。虽然西王食品背后有全国最大的玉米淀粉生产基地西王糖业的支持，在玉米油赛道有着得天独厚的优势，但西王食品的玉米油业务依旧增速缓慢。　　2011年至2013年，西王食品营收分别为18.4亿元、24.8亿元和24.27亿元。不难看出，彼时的西王食品营收已陷入瓶颈。2014年以后西王食品开始布局葵花籽油、花生油等赛道，同时对基本盘玉米油进行产业升级，冲击高端市场。　　然而经过十年的努力，西王食品的食用油营收虽有增长，但尚未突破瓶颈。2015年至2019年，其营收在22亿-25亿元区间波动，2021年营收终于迈入30亿元的门槛后，2022年又降至28.53亿元。总结起来，西王的食用油业务已经触及行业天花板，而且极其不稳定。　　图片　　之所以其食用油营收很难保持线性增长，除了受宏观经济、疫情等外部因素影响外，更多的是来自行业内的竞争。说得直白些，近十几年的食用油赛道就是一座围城：里面的想要外寻突破，外面的想要向内深挖。　　早在2009年，金龙鱼和福临门开始推出玉米油产品，在强大的品牌效应下取得不错的市场份额。随后其他品牌纷纷跟进，玉米油赛道上不再是西王和长寿花的二人转，而是百花齐放。尤其是近年，玉米油赛道已经成为高端局的主战场，各大品牌都想分一杯羹。　　可想而知，西王食品玉米油高端拓展并不顺利。例如同等容量的玉米油，西王食品的价格还要略贵于金龙鱼、福临门等知名厂商。从消费者角度来看，首选价格其次是品牌，而西王食品在这两方面都不再具有优势。　　反之亦然，西王食品向葵花籽、大豆等油品领域进军，同样也会面临其他品牌的内卷。在这种情况下，西王食品食用油业务毛利率已经由2017年35.51%下滑至2022年9.8%。可见其油品业务问题相当严重，更糟糕的是，另一核心保健品业务早已降速。　　3　　大健康业务下滑，内外群敌环伺　　随着生活水平的提高，人们对于身体健康格外重视。尤其是年轻人对健身的热情与日俱增，从而催生出了万亿的大健康产业。正是因为如此，在玉米油赛道发展进入瓶颈之际，西王食品两手准备，跨国并购了加拿大Kerr集团。　　Kerr集团专注运动营养和体重管理健康食品几十年，在北美市场知名度颇高，旗下的肌肉科技和六星等运动营养品牌深受运动人士的喜爱。保健品业务初期确实给西王食品带来了强劲的营收和利润，只不过短短两年后，业绩便逐年开始下滑。　　在并购后的2017年，保健品营收29.6亿元，而2022年这一数据为25.4亿元。2019年因业绩不及预期计提商誉高达15.59亿元，吞下了并购后的苦果，导致在利润层面元气大伤，至今尚未恢复。　　细究之下，西王食品在接管Kerr集团后，对于保健品行业缺乏准确的判断，导致业绩萎缩。尤其是在海外市场，短短5年营收减少了6.64亿元。西王食品也承认由于海外市场产品和渠道的变化，加上三年疫情业绩遭受严重影响。　　图片　　市场的风云变幻终究是外因，归根结底还是因为西王食品在产品创新和渠道方面太保守不够年轻。从营收数据上看，海外业务和食用油业务一样已经达到了瓶颈期，增速空间有限。那么国内的保健品市场才是将来其业绩的新增长点，但是国内市场也和海外有同样的问题，而且还多了一条水土不服。　　首先，西王食品拥有肌肉科技、六星等品牌矩阵，但是这些品牌还只是在健身圈内赫赫有名，产品专业属性较强。同时随着ON、北欧海盗等海外品牌进入中国市场，以及康比特、汤臣倍健等国产品牌的崛起，虽然肌肉科技已连续7年蝉联国内运动营养品销量的桂冠，但依旧面临着不小的冲击。　　其次，在产品方面，肌肉科技、六星的蛋白粉等产品口味更符合北美市场，口味太甜，并未针对国内市场进行优化。虽然在去年进行了产品升级，丰富了产品线。但是如何被国内消费者所熟知，成为国民大众保健品牌，才是西王食品将来必须解决的问题。　　4　　结语　　不管是在玉米油赛道还是营养保健品行业，西王食品在初期确实做到了行业标杆。但就在以双核驱动迈向更高的目标之后，发展却陷入了困境。双层压力之下，并没有实现1+1>2的效果。归结起来，还是老牌企业在产品创新上难以跟随新时代潮流。　　值得担忧的是，其母公司债务危机仍未完全解除，这对于西王食品的未来发展无疑蒙上了阴影。西王食品当下必须稳住玉米油和海外保健品业务两大基本盘，才能向外拓展。尤其是国内大健康业务更是需要耐心去经营，才会赢得长久回报。